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　　在积极财政政策、宽松货币环境及促消费措施的基础上，国家进一步推进“反内卷”并确立“人工智能+”战略，为权益市场带来多重投资主线。当前中国经济展现出强大的韧性。难以替代的全球竞争优势使得“与中国脱钩”被视为不可承受之重，中美关系也随之步入“相持阶段”，不再构成重大利空。

　　全球权益资产定价的逻辑正逐步转变：从担忧硬脱钩带来的不确定性，转向反映宽松流动性、经济增长前景、尤其是AI产业革命等重要因素。

　　受4月关税战影响，全球市场全年走势呈现“先抑后扬”态势。 随着全球风险偏好整体回升，AI科技板块成为行情增长的主要推动力。截至12月31日，美股三大指数年内集体上涨，纳斯达克指数累计涨幅达21.27%；中国A股与港股表现显著走强，沪深300、创业板指分别上涨17.66%和49.57%，恒生指数与恒生科技指数也分别录得27.77%及23.45%的涨幅。此外，欧洲市场表现稳健，德国DAX指数年内上涨23.01%；相比之下，印度市场表现相对滞后，年内涨幅仅约8.36%。

　　在A股内部，5400余只个股的年度涨幅中位数为22%，但仍有约千只个股出现下跌，市场分化依然存在。 公募主动管理型股票基金表现亮眼，涨幅中位数达26%；在连续三年跑输主流股指后，2025年主动股基成功跑赢沪深300指数。 我们预判，这种超额收益能力在2026年有望得到延续。

　　在大宗商品市场中，黄金与白银的年度表现最为瞩目。 美联储降息周期的开启以及潜在的美元信用风险，被视为推升贵金属价格的核心因素。与此同时，受限于矿端供给不足及AI基础设施建设带来的旺盛需求，伦铜价格强势突破1万美元的十年高位，并开启加速上行趋势。

　　相比之下，原油与农产品等品种因供给端相对充裕，整体走势偏弱。 特别是特朗普政府倾向于通过压低油价来抑制通胀水平，这对能源板块构成了持续压力。展望2026年，全球经济增速有望超预期回升，这将进一步强化以铜为代表的工业金属的需求逻辑，并对其价格形成有力支撑。

　　美联储年内已累计降息75个基点。 具体路径如下：9月17日将联邦基金利率目标区间下调至4.00%—4.25%，10月29日降至3.75%—4.00%，12月11日进一步降至3.50%—3.75%。点阵图暗示明年或仅有一次降息，但市场普遍预期降息次数将达2次。此外，美联储于10月30日宣布，将于12月1日正式结束缩表（QT），货币环境整体向宽松转型。

　　中国人民银行则于2025年5月开启了“降息+降准”的政策组合。 5月8日，7天期逆回购利率下调10个基点至1.40%；5月15日，金融机构存款准备金率下调0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元，并同步调降了多项结构性工具及住房公积金贷款利率。5月20日，1年期与5年期以上LPR分别报价下调至3.00%和3.50%；此后LPR连续保持稳定。受中美货币政策节奏影响，中美利差呈现略有收窄的态势。

　　根据国家统计局公布的数据，2025年前三季度中国GDP同比增长 5.2%，为实现全年“5%左右”的目标奠定了良好基础。分季度看，增速呈现逐季放缓的态势：一季度： 5.4%，二季度： 5.2%，三季度： 4.8%。

　　近期十一篇不同的文献认为，“十五五”（2026-2030）期间中国经济有潜力保持5%左右的增长。这为实现“2035年远景目标”提供了坚实的基础。长期趋势：经济增长将从“中高速”向“中速”平稳过渡，到2030年代上半叶，潜在增速中枢可能会下移至 4.0%-4.5% 区间。

　　中国制造业PMI在连续8个月低于荣枯线%，结构性亮点是高技术制造业PMI为52.5%，连续11个月位于临界点以上，高技术制造业凸显了结构性强势。12月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月回升0.7个百分点。

　　1—11月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长6%。过去两年来，该指标始终保持平稳，波动幅度较小。相比之下，规模以上工业企业利润表现则波动较大，且今年以来增速呈现逐月回落态势。受10月、11月利润负增长的影响，1—11月累计利润增速仅为0.1%。这种企业利润率下降的严峻局面，成为了今年治理“内卷”现象的重要宏观背景。

　　尽管整体利润承压，但部分行业仍呈现结构性亮点。 1—11月份，规模以上装备制造业利润同比增长7.7%。在装备制造业的8个大类行业中，有7个行业实现了利润同比增长。其中，铁路船舶航空航天、电子行业利润录得两位数增长，增速分别达27.8%和15.0%；汽车行业利润增长7.5%，增速较1—10月份加快3.1个百分点；通用设备、专用设备及电气机械行业利润持续修复，增速分别为4.8%、4.6%和4.2%。

　　自2025年9月起，全国固定资产投资完成额累计同比出现负增长。 这是过去数十年间，除2020年特殊年份外的首次下滑。即便剔除房地产开发投资，1—11月固定资产投资累计增速也仅为3%。

　　分领域来看： 制造业固定资产投资累计同比增长1.9%，基础设施投资仅增长0.13%，而房地产开发投资则大幅下降16%。固定资产投资增速的显著回落，既受房地产市场持续下行的深度拖累，也受到产能过剩压力及地方政府化解债务等多重因素的交织影响。

　　1—11月份，社会消费品零售总额同比增长4%。 但进入下半年以后，消费增速呈现逐月放缓态势。究其原因，一方面是政策力度的边际转弱：2025年下半年中央用于“以旧换新”的资金规模降至1380亿元（其中第四季度约690亿元），较上半年的1620亿元有所收缩；另一方面，受2024年四季度相对高基数的影响，2025年末的消费增长面临着“基数效应”与“需求前置透支”的双重压力。

　　1—11月份，中国累计出口金额达3.41万亿美元，同比增长5.4%；累计进口金额为2.33万亿美元，同比下降0.6%。 尽管进口增速在逐月小幅反弹，但因出口始终保持平稳，1—11月累计贸易顺差创纪录地突破了1万亿美元大关。毫无疑问，出口已成为拉动今年中国经济增长的核心引擎。

　　高盛宏观经济研究在最新研报中，将这一现象列为2025年中国五大关键经济事件之一。 调研分析显示，尽管近几个月来中国对美出口同比下降了20%—30%，但对东盟、拉美及非洲等新兴经济体的强劲出口有效对冲了美方市场的缺口，使得整体出口势头依然稳健。高盛认为，中国对新兴经济体出口的强劲扩张，主要得益于当地内生需求的增长，而非“抢出口”或转口贸易等短期临时性因素。

　　去年924一来，社融增速扭转持续下滑趋势，保持在8%以上，远超投资、消费数据的增速。

　　11月CPI同比为0.7%，过去两年大致在0-1%之间微幅波动；而PPI也大致在-2%左右徘徊，未有明显变化。

　　今年以来，美元兑主要国家货币（日元除外）普遍走弱，驱动美元指数震荡走低。 人民币兑美元的走势基本与美元指数保持同步，仅在不同阶段的波动幅度上有所差异。数据显示，美元指数年内跌幅超过9%，而美元兑人民币汇率仅下跌4%，欧元兑人民币则升值了8%。

　　随着中国贸易顺差创下历史新高，加之外部环境有所缓和，人民币汇率正从传统的“贬值预期”转向“升值预期”。然而，中国央行多次强调将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，并坚决防止汇率过度波动。因此，市场对人民币后续的升值空间不宜持有过高预期。

　　随着美国极端对等关税政策的动态调整，关税对通胀的边际影响有所减弱。 美国11月核心CPI已回落至2.6%，创下2021年4月以来的新低；与此同时，失业率反弹至4.6%，触及2021年10月以来的高位。这种“失业率上升与通胀下行”的数据组合，证实了通胀压力缓解是以经济增长放缓为代价的，同时也为美联储降息提供了有力支撑。

　　自2024年12月起，历经9个月的观察期，美联储在经济数据与政治压力的双重引导下，终于开启降息周期。 在2025年9月、10月及12月连续三次下调利率后，联邦基金利率已从去年底的4.50%降至当前的3.50%—3.75%区间。市场普遍预计，2026年仍有两次降息空间，届时利率将步入3.00%—3.50%的中性区间。

　　2026年5月美联储新任主席上任后，美国有望实施更为宽松的货币政策，以配合行政部门的经济刺激计划。 美国财长贝森特指出，得益于大规模退税等财政支持及人工智能（AI）投资的驱动，美国经济将在2026年实现更高增长，并预测增速将恢复至4%。这一预期显著高于美联储及多数主流研究机构的预测。 若该目标达成，市场不免将再次担忧美国经济是否会陷入“重启通胀”的怪圈。

　　在欧洲，面对地缘政治压力的常态化，各国不仅在防务支出上大幅加码，更通过“欧洲共同利益重要项目”（IPCEI）加速绿色能源转型与数字主权建设，财政政策正从以往的“紧缩偏好”转向以投资促增长的扩张模式。欧洲央行行长拉加德表示，欧元区经济已相当接近潜在水平，欧洲央行可能在12月再次上调其经济增长预测。

　　日本在结束负利率政策后的过渡期内，为对冲货币收紧对实体经济的潜在冲击，持续通过大规模财政预算提供支撑。 其投入重点聚焦于推动半导体产业链本土化、应对人口老龄化带来的社会挑战，以及持续提升国防实力。

　　这种欧洲与日本财政双扩张的局面，在需求侧为全球经济提供了额外动能。 然而，在全球流动性环境本就复杂的背景下，这也意味着两大经济体的债务杠杆与通胀压力将进一步交织上升。这一趋势显著提升了全球金融市场对利差收窄及跨境资本流动的敏感性，为全球资产定价增加了不确定性。

　　2025年宏观经济的演绎可谓一波三折，且显著超乎市场预期。 年初，市场对特朗普当选后的刺激政策寄予厚望，资本市场反应积极；随后在4月，美方突然出台极具冲击力的“对等关税”政策，令全球市场一度震动。然而，基于美国经济与金融市场均难以承受崩溃代价的现实，特朗普政府迅速重回“对等谈判”轨道，虽贸易摩擦不断，但成功避免了实质性的“硬脱钩”。2025年，全球贸易与经济增速最终优于预期，金融市场的焦点也随之回归至“增长”与“宽松政策”的主线。

　　在全球主要经济体宏观杠杆率普遍高企的背景下，各国似乎不约而同地选择通过财政刺激、货币宽松及大规模科技投入展开经济竞赛，试图以增长化解债务压力。 中国同样实施了积极的财政政策与适度宽松的货币政策，但从2025年仅降息一次的节奏来看，政策层依然保持了定力与克制，并未选择盲目的大规模刺激。

　　全球协同的财政与货币扩张，叠加全力推进的AI竞赛，共同支撑了当前资本市场的繁荣图景。 然而，长期的结构性矛盾能否借此化解仍有待观察。美国在全球金融、科技及资本市场中的主导地位，使其在资产定价与政策利率层面，依然扮演着决定全球宏观走势“节拍器”的关键角色。

　　自2020年以来，中国出口金额占全球总额的比重始终保持在14%以上的高位，出口表现持续超预期。 与此同时，中国出口的地区与国别结构发生了深刻变化：在对美出口有所回落的同时，对欧洲、非洲及东盟等地区的出口实现大幅增长。今年1—11月，中国贸易顺差历史性地突破万亿美元大关，这一标志性数据有力地证明，贸易摩擦并未实质性遏制住中国的出口动能。

　　支撑出口“量增”的关键在于“质优”。 近年来，中国出口商品结构正经历重大转型：传统劳动密集型及低附加值商品占比逐年下降；相比之下，机电产品、集成电路、汽车及船舶等高端制造业出口占比持续提升，增速显著。

　　国家产业政策的精准落实、中国“工程师红利”的集中爆发，以及各行业在激烈竞争中形成的效率优势，共同推动了中国制造的快速升级。 这不仅成就了中国制造业强大的全球竞争优势，更铸就了其在国际供应链中不可替代的地位。我们看到，这些年来中国三新经济（新产业、新业态、新商业模式）在GDP 的占比逐年提高，即便在整体固定资产投资增速下滑的当下，信息技术产业的固定资产投资始终保持10%以上增速。

　　诚然，创纪录的贸易顺差彰显了出口的韧性，但也可能进一步加剧与各主要经济体之间的贸易摩擦与利益冲突。 在此背景下，中国经济正面临迫切的“再平衡”课题：即如何有效提振国内消费需求，并通过治理行业“内卷”式竞争，将经济增长动力从过度依赖外需转向内外需协同驱动。

　　根据国家统计局数据，制造业工业企业利润率在2022年后持续下滑至4.2%的历史低点。这种“量增价跌、利薄如纸”的现象表明，制造业正深陷“内卷式”竞争的恶性循环。

　　企业利润的下滑抑制了居民收入的提升，叠加地产的持续衰退，中国居民的消费能力和消费意愿都被极大的压制。反内卷与提振消费正成为促增长的一体两面。

　　统一：市场基础制度、市场基础设施、政府行为尺度、市场监管执法、要素资源市场；

　　反补贴：规范地方政府招商引资行为，破除地方保护和市场分割，实施好《公平竞争审查条例》，落实好《全国统一大市场建设指引（试行）》，规范地方政府行为，加力破除地方保护和市场分割，建立高效公平的市场竞争环境。

　　反低质：《反不正当竞争法（修订）》，加强产品质量检测、提高产品质量标准，防止企业用不合格的质量换低价格。市场监管总局是“反内卷”政策的实施主体之一，近期公布了7类典型违法违规行为（促进质量标准统一与提质创新）。

　　统一：市场基础制度、市场基础设施、政府行为尺度、市场监管执法、要素资源市场；

　　反补贴：规范地方政府招商引资行为，破除地方保护和市场分割，实施好《公平竞争审查条例》，落实好《全国统一大市场建设指引（试行）》，规范地方政府行为，加力破除地方保护和市场分割，建立高效公平的市场竞争环境。

　　反低质：《反不正当竞争法（修订）》，加强产品质量检测、提高产品质量标准，防止企业用不合格的质量换低价格。市场监管总局是“反内卷”政策的实施主体之一，近期公布了7类典型违法违规行为（促进质量标准统一与提质创新）。

　　总之，只有通过“地方退、监管进、价格战”这套组合拳，挤出低效产能的水分，才能让留下的优质企业重获合理的利润空间，从而有能力进行技术迭代，摆脱低水平的存量博弈。

　　与主要经济体相比，中国居民可支配收入占比偏低，2020年之后消费占GDP 的比例有所下滑。为此，过去一年来出台了多项措施提振消费，包括降息、消费补贴等等。今年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次。我们也观察到一些积极的信号，比如；2025年四季度，各奢侈品集团观察到大中华区的购买行为增加： LVMH亚太（除日本）Q3零售+2%，管理层明确中国本地消费恢复至中到高个位数区间；爱马仕Q3固定汇率营收+9.6%，中国表现有所改善；Prada亚太（含中国）Q3零售+10%，中国内地销售趋势改善。与此同时，免税与高端酒店率同样出现企稳回升迹象。

　　然而，根据美团红餐大数据，2022年以来，中式正餐人均价格暴跌41.3%。快餐虽然因为“刚需”属性跌幅最小，但10%的跌幅也说明连15-20元的快餐市场都在经历“9.9元大战”的洗礼。这似乎又表明了消费的“降级”。

　　K型复苏背后，也反应了消费市场“强预期与弱现实”的尴尬情形。当前更像供给侧优化+高净值客群财富效应+政策边际改善的结构性修复，暂难言需求侧趋势性回暖。

　　制约消费的另一核心因素在于居民家庭资产——尤其是房地产净值的显著缩水。 以上海二手房市场为例，当前房价较2021年高点普遍跌幅已达30%左右。在房价与租金同步下行的过程中，由于房价跌幅更深，租金回报率（租售比）呈现出低位回升态势。

　　我们认为，从资产配置的角度来看，房地产具备投资价值的财务前提是：其静态租金回报率应至少覆盖20年期国债的到期收益率。 只有当实物资产的现金流回报超过无风险利率时，房地产的投资逻辑才具备重构的基础。

　　2025年，以旧换新政策对应的国家财政补贴资金规模已达3000亿元。 财政部部长蓝佛安近日表示，明年将继续大力提振消费，深入实施专项行动，并持续安排资金支持消费品以旧换新，同时对补贴的范围与标准进行调整优化。

　　针对明年的消费补贴力度，市场预期呈现出显著的两极分化： 一方观点担忧补贴额度将因财政压力而逐步收紧；另一方观点则对补贴规模的进一步扩张持有较高的预期。

　　我们认为，2026年的补贴额度将在2025年的基础上实现适度提升，并伴随结构性优化，特别是将加大对服务性消费的支持力度。 然而，超出财政承受能力的过高补贴预期缺乏现实基础。一方面，受企业利润增速放缓及土地出让金大幅下滑的影响，财政收入端承压明显；另一方面，当前的宏观杠杆率结构并不支持“大水漫灌”式的刺激。虽然政府部门债务率尚存提升空间，但非金融企业部门的高杠杆率中隐含了巨量的地方政府隐性债务（城投债）。这意味着，未来新增的政府债务将有相当一部分需用于“化债”，而非直接转化为增量刺激。

　　历年政府工作报告中，2015年写入“互联网+”一词；2024年，首次提出开展“人工智能+”行动，今年政府工作报告提出持续推进“人工智能+”行动，随后在2025年国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，确立了到2027、2030、2035年的阶段性目标与6大重点行动，标志着从顶层设计进入系统实施阶段。以人工智能深度赋能千行百业，推动形成新质生产力并重塑产业与社会治理范式，为中国式现代化提供智能经济与智能社会的长期增长动能与制度供给。

　　当前，美国的人工智能相关基建如火如荼，四家超大规模云厂商（Microsoft、Amazon、Alphabet、Meta）Q3 CAPEX合计约1140亿美元，且未来的开支计划将继续大幅提升，中国阿里巴巴也宣布未来三年计划累计投入超过3800亿元，用于云与AI硬件基础设施建设。

　　毫无疑问，AI是未来十年发展最快、投入资本最庞大的产业，其中的领先公司将保持较高的成长性，也为全球资本市场提供最确定性的投资方向。美国AI产业以企业为主体，科技巨头通过巨额研发投入引领创新，同时通过收购整合资源，形成“研发-应用-商业化”的闭环。此外，美国开源生态虽起步晚，但正加速追赶，以应对中国开源模型的挑战。中国则采用“国家引领+市场协同”的模式。政府通过《新一代人工智能发展规划》《“十四五”数字经济发展规划》等政策，引导资金、人才向AI领域聚集，打造了北京、上海、深圳等多个AI产业集群。同时，中国积极推动开源，降低AI技术门槛，吸引中小企业参与，形成“基础研究-产业应用-生态扩展”的协同体系。

　　高盛分析师认为，中国股市周期正从‘预期驱动’转向‘盈利驱动’，在这一阶段，盈利兑现与估值温和扩张将成为推动回报的核心动力。报告指出，中国企业盈利明年可能增长14%，2027年或继续增长12%；而估值扩张程度或在10%左右。

　　2025年以来，以保险资金为代表的长线资金配置权益资产的意愿显著增强，险资除了直接买入股票外，通过配置基金，间接通过专业机构入市的规模也在同步扩大，预计未来险资仍是权益市场的增量资金的重要来源。

　　当前标普500信息技术指数的总体盈利能力包括净资产收益率和利润率等指标，大大优于2000年时的信息科技公司。科技巨头公司的远期估值与其业绩成长性预期基本匹配，虽不便宜但也无严重泡沫。竞争性的巨大资本开支能否继续提升盈利能力，AI研究与应用能否持续取得突破，将是评估估值合理性的关键。

　　在2022年到2025年Q1的三年多间，公募的主动股票基金累计跑输沪深300超过30%。是历史上主动权益表现最差的时期之一。这三年市场风格转向“高股息/低波动”（如煤炭、银行）以及“小微盘股”。而主动偏股基金的持仓通常集中在中大盘成长股，与市场偏好完美错位。经过三年的持续调整，主动基金持有的核心品种估值已回落至历史底部区域，性价比凸显，机构资金开始回流。新的产业主线（如AI应用的爆发或科技制造的突破），主动基金经理凭借研究优势，比宽基指数更快地捕捉到了这些高弹性品种。进入二季度后，主动股基超额开始转正。2025年全年主动股基跑赢沪深300超过20%。我们认为这种超额在2026年将会持续。

　　相较公募股票类基金，今年来私募基金募资规模有更快的增长，体现部分高净值人群加大了股票资产的配置，无论是主观多头还是量化多头，都取得了较好的业绩。量化投资的较高超额，也引发了投资人对其交易拥挤度的担忧，我们估算得出当前私募量化股票策略总规模约1.8万亿，在市场总成交额2万亿的情形下，私募量化在市场成交额中的占比约18%左右，距离历史高点相距甚远。

　　今年来，股市的个股机会来自以下三个方面，且这一趋势仍将持续：一是以保险为代表的长线资金追求稳定收益，估值便宜、稳定增长的龙头公司成为价值型策略的首选；二是AI为代表的科创产业快速发展，相关产业链公司业绩迅速爆发；三是流动性宽松背景下，成交量活跃，市场交易机会频现。为此，我们从相应的三类股票投资策略中精选优秀的管理人，适度均衡组合，追求收益来源的多元化，避免单一策略的风格不适或非系统性风险。

　　一是主动管理的价值型基金管理人，对企业长期价值有深刻的研究能力，以合理估值持有优质公司；二是主动管理的成长性基金管理人，长期深耕特定的科创行业和公司，有能力密切跟踪行业景气度，把握AI等成长赛道投资机会；三是私募量化基金，通过全市场选股捕捉广度Alpha，具有风控约束能力，确保模型能适应大市值风格，避免在微盘股拥挤交易溃散中受损。

　　当前，中国利率水平在全球主要经济体中处于最低位，对普通投资人而言其绝对收益率水平难有吸引力。今年来，随着长端国债供给增加，叠加市场对明年PPI转正的预期，超长债收益率有所反弹，持续性值得关注，如果十年期债收益率能重回2%，则有一定配置价值。

　　今年海外市场利率波动有所抬升，且主要体现在长端和超长端利率层面，欧洲和日本等区域 30 年国债利率抬升相对更为明显，目前全球欧美日国债的 30Y 与 2Y 期期限利差扩大到历史高位。高波动背后反映的是市场对全球主要发达经济体债务持续扩张后带来的债务风险以及政治风险的担忧。长期限债券加上了更高的主权信用风险溢价（国债违约风险增加）。这也可解释近期黄金的上涨。

　　从更长的时间维度观察，全球债务杠杆扩张是过去几十年全球经济增长较快的核心推动因素，这是个难解的题。

　　与2021-2023年金价震荡磨底，以及2024年的温和上涨不同，2025年黄金价格呈现出爆发式的单边上行态势。从年初的约2700美元一线起步，一路高歌猛进，从未回到过往的震荡区间。投资者基于对美元信用风险的担忧推动了黄金的长期配置需求，黄金发挥着避险属性和货币属性的功能，这不断推高黄金的价格中枢。当前黄金走势为宏观叙事和趋势主导，难以评估应有价值，如果美国明年经济增长加速、通胀反弹、赤字得到控制，黄金的上涨可能受阻。

　　2025 年有色金属行业年度涨幅居前。回顾此轮行情的启动及级别，我们会发现核心驱动因素来自于两个方面。首先是，逆全球化浪潮下，美国对于自主产业链的重塑，加剧了上游原材料的紧缺，体现在提前抢占原材料资源（探矿权、采矿权）以及提前借助关税的提前备库（主动补库）；其次是，新需求的拉动变得不可忽视，低基数高增速新需求对资源品整体需求的拉动逐渐超过了高基数低增速的传统需求，例如储能、算力基建、算力前沿迭代需求等。

　　自2022年6月美联储超预期加息后，商品市场波动率快速下降，各版块波动率均下滑至历史低点附近， 持续时间长达一年，期间CTA整体业绩较差，部分私募管理人发生了历史最大回撤和最大持续回撤周期。随着美联储停止加息，并在之后进入降息周期，市场波动率有明显回暖迹象。

　　反内卷行情对于部分国内定价品种的行情影响显著，包括黑色和部分化工品种。从事件性行情的角度出发，2025年7月反内卷行情只是带动了短期价格波动。但长期来看，“十五五”反复提及反内卷相关内容，未来政策逐步落地，或能带来行情波动，为中短周期CTA时序策略带来机会。

　　有色金属同样可能出现大级别趋势性行情。绿色转型（电动车、光伏等）、AI相关基础建设催生需求，而供应端预期偏紧。

　　在大国博弈的国际背景下，同时伴随美联储降息预期反复，以及全球去美元化的长期趋势，贵金属仍然存在长期趋势上涨，中短期大幅波动的可能性。

　　2025年以来，中性策略业绩在8月前稳步攀升，即便期间5-8月出现了明显的贴水收敛，IC和IM的综合年化贴水从-22%收敛至-10%，中性产品整体业绩表现仍然保持上行。其主要原因是当时超额水平较高，覆盖了贴水带来的净值波动。

　　2025年8月之后，中性策略整体业绩小幅回撤，同期股指期货虽有波动，但并未快速大幅收敛，回撤的主要贡献来源于超额走弱。

　　长期看，包括量化中性策略在内的低波动策略仍然是大类资产配置中的重要一环，需要不断的挖掘和迭代，以适应市场的变化。

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